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　　区块链的技术优势与债券市场运行中安全、透明、高效的需求高度契合。将区块链应用于我国债券市场可以提升债券在全生命周期各阶段的数字化与智能化水平，但实现债券上链也面临一些挑战。本正大期货官网立足我国数字经济发展的实际情况，对区块链技术在债券市场应用的方向、优势与难点进行了分析，以期为我国债券市场数字化转型提供参考。

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　　区块链　债券市场　证券代币　数字化

　　在数字经济时代，区块链等新兴技术拓展了金融运行模式，为债券市场实现数字化提供了可能。近年来，证券代币发行（security token offering）在全球范围内兴起，这一创新型直接融资方式依托区块链平台，采用分布式记账和智能合约等技术，引起金融业的广泛关注。2022年以来，境内外陆续推出一批区块链发行债券，标志着在区块链数字债券领域的突破与创新。

　　区块链技术在债券市场拥有显著的应用潜力。在债券发行、交易结算、信息披露等环节，区块链技术所具有的数据不可篡改、公开透明、自动执行等特点有利于降低成本、提高效率。目前，我国债券市场的数字化建设尚处于起步阶段，机遇与挑战并存，如何利用区块链等新兴金融科技赋能债券业务成为我国债券市场发展的重要课题。本正大期货官网基于上述背景，探讨区块链技术在我国债券市场的应用方向，分析应用优势和难点，并提出思考和建议。

　　区块链相关概念介绍

　　（一）分布式账本技术

　　分布式账本技术（Distributed Ledger Technology，DLT）是区块链的核心技术之一。DLT以“去中心化”为关键特征，运用加密算法和共识机制等技术，实现了不需要第三方介入的点对点网络交易系统，其实时调整、不可逆的账本记录模式可以有效防止数据被随意篡改和伪造，具有真实可靠、透明高效的特点。目前，DLT在金融行业的应用领域主要包括数字货币、支付结算、证券交易等，给金融发展形态带来了颠覆性的创新。

　　（二）智能合约

　　智能合约（smart contract）是一种在满足特定条件时自动执行的计算机协议，以计算机指令实现对传统合约的自动化处理。智能合约与区块链技术相辅相成，智能合约拓宽了区块链的应用领域，区块链则为智能合约在数据存储、读取、执行等环节提供了透明可跟踪、不可篡改的保障。基于区块链技术的智能合约不仅可以发挥其在成本效率方面的优势，还能避免恶意行为对合约正常执行的干扰。

　　（三）证券代币

　　证券代币（security token），也称为证券通证，指使用数字代币来表示有价证券，其登记和交易均通过区块链技术实现。代币最早应用于数字货币，随着美国宣布将代币发行和交易按照证券法框架进行监管，证券代币开始发展起来。证券代币属于数字加密资产范畴，是传统证券的数字化形式，代表证券所有权或其他权益，并将价值从证券资产转移到代币上。证券代币在境外已有实践，基础资产包括股票、债券、基金等传统金融资产以及黄金、艺术品等另类资产，目前主要应用于中小微企业特别是金融科技相关企业的融资。

　　区块链技术在我国债券市场的应用方向

　　从“纸质凭证”到“无纸化”，我国债券市场在投资终端、登记托管结算体系等方面的电子化改革卓有成效，业务效率显著提升，但现行债券系统仍然较大程度地依赖于人工操作和传统合约，数字化水平有待进一步提高。在数字经济的背景下，区块链与分布式账本、智能合约等技术可以应用于债券全生命周期的各个阶段，在发行、交易结算、信息披露等环节发挥作用，同时推动债券市场基础设施改革创新，促进债券业务和债券市场的数字化，提高金融服务实体经济的效率。

　　（一）债券发行

　　对于债券发行业务，可以利用区块链技术将债券上链并代币化（tokenize），相应的债权债务关系在交收时记录在区块链网络上的代币化债券账户中。本质上，这是债券资产表达形式的转变——将债券资产从纸质或者传统账本记账形态，转变为区块链账本上的代币形态。

　　代币化发行包括以下几个环节：在发行前，发行人、承销商、投资者等参与主体在区块链平台系统注册，自动获取区块链CA证书和用于数字签名认证、信息加密传输的密钥，然后发行人与承销商在区块链上完成协议签署认证，组建承销团；在发行过程中，投资者使用数字代币认购债券，系统通过智能合约自动将发行要素、公告正大期货官网件、配售结果等关键信息上链存储；在发行后，参与主体可以在区块链平台上完成债券的二级市场交易、息票派付和期满赎回等操作。

　　（二）债券交易结算

　　在传统的登记结算体系下，债券由多个参与方各自进行复式记账并采用标准报正大期货官网格式发送指令，债券过户和资金交付均通过特定的登记结算系统进行。中央证券存管机构（CSD）作为信用制度保障，在结算过程中充当第三方担保和中心化机构的角色，承担交易双方面临的信用风险。而区块链技术的特点有助于满足债券交易结算对于安全性和效率的需求。

　　具体而言，债券的登记和交易结算等都可基于区块链网络进行，资金与债券以数字化形式自动嵌入智能合约，当满足预先设定的条件时自动触发执行。在此模式下，债券交易仅涉及区块链平台上买卖双方之间债券与数字代币的互换，操作可即时同步进行，降低交收风险。不过，如果是在公有区块链上进行交易，虽然可以完全实现“去中心化”，但是公有链对各参与节点存储、计算、网络通信等能力的技术要求和投入成本较高，而且最为重要的是，公有链的无许可、匿名交易、缺乏监管等特点将给债券市场运行带来巨大的隐私安全风险。因此，数字债券的规范、高效、安全运行仍然离不开中心化管理。目前，中央结算公司试点的区块链数字债券项目采用联盟链的形式，参与者必须是债券市场的合法成员，同时积极探索将必要中心化管理原则和区块链技术架构有效协调。

　　（三）债券信息披露

　　在注册制下，信息披露是债券发行的核心，发行人信息披露质量将直接影响投资者利益。区块链记录的信息向所有节点同步共享，债券发行与交易的关联方均可以对信息进行共同验证，这有利于增加信息披露的可信度与安全性。

　　在债券发行及存续期间，募集说明书、定期财务报告、募集资金使用情况、重大事项等影响投资决策的信息可以上链存储，一旦上链后就无法篡改，并可供所有参与主体查询参考，对发行人不利的负面信息也将难以被隐藏。对于特定行业、特定品种的债券而言，其信息披露有额外要求，利用区块链技术收集、整合相关信息可以有效提升特定事项下债券的信息披露质量。此外，针对多期发行的债券，债券发行额度申请、监管审核批复等重复性正大期货官网件可以在区块链上执行、公告、存证，单期债券仅公告补充正大期货官网件即可，从而减少信息的重复披露。

　　（四）债券市场监管和基础设施服务

　　代币化债券体现了区块链技术的创新和资产表达形式的转变，其在本质上仍是债券，因此其法律属性和价值基础不变，市场的规范、高效运行仍需要有力的监督与管理。随着债券市场运营环境的改变，监管机构和市场基础设施也可通过数字化转型增强自身的监管与服务能力，降低债券系统成本。

　　在数字化技术手段下，基于区块链的新型金融市场基础设施不仅可行，而且可控，监管可以做到更加精准。基础设施机构可同其他市场参与方一起作为提供数据的节点接入网络，开展业务并更新账本，在不同业务之间进行数据隔离，保障业务数据的安全。监管机构可作为许可节点加入，并通过权限控制功能获得监管权限。信息的链上存储可为监管部门提供全量实时数据，实现“事前预警、事中处置、事后追溯”的全流程穿透式监管。

　　区块链技术应用于我国债券市场的优势与难点

　　区块链技术不仅改变了债券信息的记录方式，而且将债券以及其他与交易相关的金融工具、参与方等汇聚于统一的数字平台，促进彼此间的互动，降低沟通成本，促进全过程自动化。目前，我国已在区块链数字债券领域进行了诸多有益尝试和探索试验。结合理论分析与境外实践，将区块链技术应用于我国债券市场具有以下优势与难点。

　　（一）优势

　　1．降低债券的发行和交易成本

　　一方面，区块链技术降低了发行与交易成本。在代币化债券发行中，发行人和投资者之间通常只通过区块链平台连接，依托智能合约进行的债券发行、交易结算等信息流的自动执行和处理在一定程度上能够减少债券发行与交易中不必要的中介服务，有效降低发行与交易成本。另一方面，区块链技术降低了机构间的摩擦和沟通成本。在传统发债模式下，参与机构众多、信息分散，各方之间信息传递、沟通与确认的流程较长。在区块链平台上，各机构可以协同正大国际期货、审核共享信息，并提前确认智能合约的内容，按照约定流程自动执行，减少人工干预，从而降低操作和沟通成本。

　　2．降低债券市场的信息不对称程度

　　区块链技术特有的信任机制可以有效整合资源，改善“信息孤岛”现象。上链存储的信息可追溯、不可篡改，配合加密算法能够实现信息的加密共享，可降低发行人与投资者之间的信用成本。对于专项产品而言，因项目管理和信息披露要求更为严格，区块链技术将发挥更大作用。以绿色债券为例，其绿色及可持续发展属性的评估涉及部分非结构化数据，在传统债券运行模式下，数据获取困难，数据类型多样且难以直接量化对比。将绿色债券上链后，链上信息的同步共享有利于各渠道对信息进行协作整合，提高信息获取效率。同时，区块链的分布式结构可以将绿色债券带来的环境及社会效益公开透明地披露给投资者和公众，区块链与人工智能等技术相结合还可将非结构化数据有效结构化，从而提高环境效益信息披露效率。

　　3．促进债券市场互联互通

　　受历史等因素影响，我国银行间债券市场与交易所市场存在一定的数据壁垒，尚未完全实现互联互通。基于区块链技术构建债券市场基础设施联盟链，可以广泛连接债券市场的前中后台机构，打造统一的信息共享披露平台、监管数据报送平台，打通信息融合使用通道。

　　4．促进我国债券市场国际化

　　第一，代币化债券可以面向全球投资者发行和交易，DLT确保了数据的真实性和透明性，有利于增强境外投资者对中国债券市场的信心，从而拓展境外市场。第二，以区块链支持债券全生命周期服务有利于完善我国债券市场金融基础设施的对外接口，建立跨境数字债券流通体系，将我国债券市场与国际接轨，增强我国债券市场的国际影响力和竞争力。第三，代币化资产平台还可与跨境数字货币支付平台之间建立联系，将代币化债券与数字货币有机融合，推动数字人民币在国际结算中的应用。

　　（二）难点

　　1．证券代币的监管法规和基础设施建设不够健全

　　发行代币化债券需要在我国金融监管框架内进行，但目前我国尚未建立针对证券代币发行的监管机制，相关专业术语、业务逻辑、技术平台等也缺乏统一标准。并且，以区块链为基础的交易架构要求发行人、基础设施机构和投资者等债券市场参与者接入DLT节点，成为区块链上成员，进而参与链上发行、交易、赎回等全流程。建立及管理DLT节点的成本高昂，在技术上亦有较高程度的要求，实现债券代币发行需要得到系统建设方面的支持方可推进。

　　2．区块链底层技术还不够成熟

　　代币化债券的创新在于将现有债券业务流程在区块链上进行复制和优化，因此代币化债券的规模化应用依赖于成熟、稳定且适应我国债券市场生态的区块链技术。只有具备密钥安全存储、智能合约安全执行、共识算法高效可靠、区块链高吞吐量等技术优势，才能够支撑代币化债券市场的稳定高效运转。目前，区块链技术的安全性难以保证，加密算法、智能合约、共识机制等核心技术尚有不足，可能存在安全短板，国内相关研究仍需深入。同时，区块链的实际交易处理能力还远达不到债券市场要求的理论值，计算运行瓶颈在短期内较难实现突破。因此，在高频次、标准化的债券交易中充分发挥区块链技术优势尚需时日。

　　3．存在技术创新与金融风险之间的平衡问题

　　从境外证券代币发行案例来看，证券代币发行的守法风险、履约风险和监管套利风险较为突出，对投资者保护提出了新的挑战。基于监管制度不健全、付息兑付机制不明确、不同国家和地区法律制度存在差异等原因，当前存在发行人违反相关法律规定、未能按期支付利息、底层资产真实性与价值公允性无法得到保障、规避监管等现象，这意味着代币化债券仍需要建立在金融规范和中心化管理的基础上。此外，新技术使得金融风险的行为模式和传导链条发生了结构性改变，数字安全与隐私保护也是债券市场数字化转型中的难点问题。

　　总结与思考

　　在新兴金融科技席卷全球的背景下，以分布式账本、智能合约等技术为核心的区块链引领了经济、社会和信息系统的深刻变革。区块链技术在债券市场的应用领域广阔，将区块链应用于债券业务各环节对于债券市场更好地发展具有重要意义。

　　实践表明，在带来颠覆性创新的同时，区块链技术的应用也给传统证券监管制度和运行体系带来严峻挑战。在我国债券市场，证券代币监管法规尚不健全，区块链底层技术不够成熟，债券“上链”还需要突破一系列应用难题。这不仅要求区块链技术在计算能力、安全性方面取得突破性进展，还需要实现技术创新与金融风险之间的平衡。

　　展望未来，部分中介机构信用风险分担、合法性确认等复杂功能无法被区块链完全取代，短期内市场的稳健运行离不开金融规范和中心化管理。建议在现有监管框架下健全证券代币与数字债券的监管制度，建立相关区块链交易平台；落实穿透式监管原则，严格进行上链审查；激励市场参与机构积极开展数字化升级改造，提高监管效率；加强对区块链前沿技术的研究，优化区块链的数据存储、访问控制和计算运行机制；引用监管沙盒对区块链应用场景进行有益探索，不断提升区块链与债券业务的适配度；将区块链与联邦学习、多方安全计算等技术相结合，建立债券市场业务数据安全共享生态。

　　参考正大期货官网献

　　[1] 王延昭，范皓，唐华云，李荣，赵栓． 数字债券长期演进体系构想[J]． 武汉金融，2022（10）．

　　[2] 杨一． 区块链技术在证券结算领域的应用与监管应对[J]． 光华法学，2021（1）．

　　[3] 杨志华，陈娟，陈起阳，丁民生． 证券型通证的境外实践与分析[J]． 证券市场导报，2021（4）．

　　[4] 姚前． 基于区块链的新型金融基础设施——理论、实践与监管[M]． 北京：中国金融出版社，2021．

　　[5] 于惠娜，任鸿武． 区块链助力打造商业银行债券发行平台[J]． 债券，2023（2）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2023.02.011．

　　◇ 本正大期货官网原载正大期货2023年4月刊

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