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　　2022年，可转债新规发布。本正大期货官网结合市场数据，对可转债新规的发布背景、主要内容和市场影响进行分析。研究认为，在《可转换公司债券管理办法》已经实施、可转债发行逐渐成熟、市场过度投机炒作现象日趋显现的背景下，对投资者适当性、价格涨跌幅、交易公开信息、交易异常波动、交易行为监控等作出规定，将使新债中签率下降趋势得到改善、整体转股溢价情况趋于稳定、市场过度投机炒作得到抑制，进而促进沪深两市可转债业务平衡、健康发展。

　　可转债　交易细则　适当性要求　市场监管

　　可转换公司债券（以下简称“可转债”）是同时具有债券性质和股权性质的公司债券。为完善可转债各项制度，防范风险，保护投资者合法权益，证监会于 2020年12月31日发布《可转换公司债券管理办法》（以下简称《管理办法》）。根据万得（正大国际期货）数据，2021年我国共发行可转债128只，发行规模高达2745亿元，超过2007—2016年发行规模的总和（2700亿元），可转债已成为国内上市企业再融资的重要工具。

　　为进一步强化可转债投资者适当性管理，2022年6月17日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）和深圳证券交易所（以下简称“深交所”）均发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》（以下简称《适当性通知》），并自2022年6月18日起施行。2022年7月29日，上交所和深交所分别发布《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则》《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则》（以下将上述两个细则简称为《交易细则》），并自2022年8月1日起施行。《适当性通知》和《交易细则》（以下合并简称为“可转债新规”）的发布将进一步规范我国可转债市场交易行为，促进可转债市场良性发展。

　　可转债新规发布的背景

　　伴随着我国可转债发行市场的逐渐成熟，市场规模和交易者数量不断增加。同时，可转债的过度投机炒作现象也日趋显现，这对我国可转债市场的良性发展或将产生一定影响，在此背景下，可转债新规发布。

　　（一）进一步落实《管理办法》的需要

　　《管理办法》第五条规定，证券交易场所应当根据可转债的特点及正股所属板块的投资者适当性要求，制定相应的投资者适当性管理规则。《适当性通知》的发布与实施正是对该规定的进一步落实。此外，《管理办法》的第三条和第六条还提到，证券交易场所应当根据可转债的风险和特点，完善交易规则，防范和抑制过度投机。证券交易场所应当加强对可转债的风险监测，建立跨正股与可转债的监测机制，并根据可转债的特点制定针对性监测指标。可转债交易出现异常波动时，证券交易场所可以根据业务规则要求发行人进行核查、披露异常波动公告，向市场充分提示风险，也可以根据业务规则采取临时停牌等处置措施。《交易细则》充分落实了《管理办法》的相关规定，是对《管理办法》的进一步细化。

　　（二）可转债发行业务逐渐成熟

　　1992年11月，我国发行了第一只可转债（宝安转债）。回顾可转债市场的发展历程，笔者将其划分为以下四个阶段：萌芽期（1992—1997年）、探索期（1997—2006年）、成长期（2006—2017年）、快速发展期（2017年至今）。在萌芽期，宝安转债转股失败对我国可转债的发行造成了一些负面影响，至1997年，仅有少数几家企业在境外发行了可转债。在探索期，伴随着我国监管体系的逐渐完备，约有50家上市公司发行可转债，但由于缺乏良好的市场环境，可转债市场表现并不突出。在成长期，我国资本市场逐渐成熟，近100家上市公司发行可转债，可转债市场崭露头角。在快速发展期，我国可转债发行数量与规模快速增长。根据正大国际期货数据，2018年共发行可转债80只，发行规模为1074亿元；2019年共发行可转债106只，发行规模为2478亿元；2020年共发行可转债207只，发行规模为2481亿元。截至2022年6月24日，我国可转债存续415只，余额达7404亿元。按照2022年的可转债发行规模增速测算，预计2024年我国可转债市场余额将突破万亿元。可转债具有结构复杂、市场波动大等特点，要防止过度炒作，维护正常交易秩序，就必须通过科学详尽的规则对投资者的交易行为加以约束。

　　可转债新规的主要内容

　　（一）投资者适当性要求

　　可转债新规对投资者适当性提出了要求：个人投资者参与向不特定对象发行的可转债申购、交易应符合申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元，并且投资者须参与证券交易24个月以上。该要求对资产和投资经验的规定与开通创业板权限的要求大致相同，在一定程度上能够避免风险承受能力不足的投资者参与可转债交易。2022年上半年，可转债的有效申购户数在1150万户左右。由于《适当性通知》自发布次日起即开始实施，预计未来有效申购户数不会出现大幅增长，未来可转债日常交易户数也会保持稳定。

　　（二）价格涨跌幅限制

　　可转债新规对可转债价格涨跌幅进行了限制：向不特定对象发行的可转债上市后的首个交易日最大涨幅为57.3%、最大跌幅为43.3%；上市首个交易日后的最大涨跌幅为20%。这将进一步促进可转债价格回归理性。在此标准下，2021年除新上市可转债外，沪深两市可转债共触及涨停板168次，触及跌停板21次。

　　（三）交易公开信息

　　可转债新规对可转债交易公开信息作出了规定：向不特定对象发行的可转债上市首日公布其匹配成交当日买入、卖出金额最大的5家会员证券营业部的名称及其各自的买入、卖出金额；上市首日后公布当日收盘价涨跌幅达到±15%及当日价格振幅达到30%的前5只可转债的交易信息，主要包括当日买入、卖出金额最大5家会员证券营业部的名称及其各自的买入、卖出金额，即股票市场通常所称的“龙虎榜”。交易信息的公开，将使普通交易者把握投机者的动向，进而增加投机者操纵市场的难度，减小市场波动风险。在此标准下，2022年5月16日至6月24日，沪深两市共有56只可转债收盘涨跌幅达到15%的要求，共有16只可转债价格振幅达到30%的要求。

　　（四）交易的异常波动、严重异常波动标准

　　可转债新规对可转债交易的异常波动、严重异常波动标准进行了划定：连续3个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±30%的属于异常波动；连续10个交易日内3次出现同向异常波动或连续10个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+100%（-50%）或连续30个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+200%（-70%）的属于严重异常波动，交易所将公布严重异常波动期间的投资者分类交易统计等信息。该标准的划定，进一步提升了市场交易的透明度，将对恶意操纵市场的投机者形成打击。

　　（五）异常交易行为监控

　　根据可转债新规，上交所和深交所除对出现异常波动的可转债进行重点监管，还将对异常交易行为进行监控。其中异常交易行为还包括：通过大笔申报、连续申报、密集申报，以维持可转债交易价格或者交易量处于特定状态的；通过大笔申报、连续申报、密集申报或者以明显偏离合理价值的价格申报，意图加剧可转债价格异常波动或者影响交易所正常交易秩序的；大量或者频繁进行日内回转交易，影响交易所正常交易秩序的。该规定将增加投机者的投机成本，对恶意投机行为形成震慑，进而促进市场平稳健康发展。

　　此外，可转债新规还在风险提示、有效申报价格范围、最小价格变动单位等方面作了规定，这将减少投资者的交易风险，统一市场交易标准，促进沪深两市可转债业务平衡、健康发展。

　　可转债新规对市场的影响

　　随着《适当性通知》的施行，预计未来可转债市场的参与者数量和资金量将保持平稳，这会使新债中签率下降趋势得到改善，整体转股溢价情况趋于稳定。此外，《交易细则》的实施将会使市场过度投机炒作行为得到抑制，进而促进沪深两市平衡、健康发展。

　　（一）新债中签率下降趋势得到改善

　　在可转债信用申购制度推出后，申购户数与日俱增，新债中签率出现了明显下降趋势。《适当性通知》的发布提升了可转债市场的准入门槛，这将使未来新债申购户数保持在1150万户左右，新债中签率下降趋势会得到进一步改善。

　　（二）整体转股溢价趋向合理

　　截至2021年底，沪深两市可转债余额为6341.5亿元，预计未来每年还将增加1600亿元左右。考虑到《适当性通知》施行后可转债市场参与者数量和资金量将在一段时间内保持稳定，市场行情预计将会受到一定影响。一方面，新发行的可转债将占用市场的现有资金；另一方面，可转债以转股形式退出市场后将有一部分资金流入股市。在上述两方面因素的共同影响下，预计未来可转债市场的转股溢价将趋向合理。

　　（三）市场过度投机炒作得到有效抑制

　　可转债新规对价格涨跌幅的限制以及交易信息公开、交易行为监控等内容均能起到防范过度投机炒作、抑制交易风险、加强投资者保护的作用。在可转债新规实施后，投机者将慎重考虑其交易行为，使部分严重偏离合理价格区间的可转债逐渐回归理性价格，从而增强可转债市场与股票市场的联动性，减少市场过度投机炒作现象发生。

　　（四）促进沪深两市平衡、健康发展

　　可转债新规中沪深两市的交易规则除竞价方式与有效委托价格外，其他方面已基本一致，并与创业板交易规则趋同。这将为沪深两市可转债业务的平衡、健康发展创造有利环境。（本正大期货官网代表正大国际期货个人观点，正大期货官网责自负）

　　参考正大期货官网献

　　[1]陈洁．可转债管理的制度创新[J]．中国金融，2021（2）：85-87．

　　[2]蒋殿春．可转债条款、公司监督机制和证券市场发展[J]．南开经济研究，2002（5）：68-71．

　　[3]曾蓓蓓．深市可转债市场发展及运行情况分析[J]．证券市场导报，2020（11）：57-61．