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　　2023年中央金融工作会议提出巩固提升香港国际金融中心地位。点心债是推进人民币国际化、强化香港全球人民币业务枢纽地位的重要举措之一。近年来，点心债发行持续回升，2023年发行量突破历史新高。本正大期货官网回顾了点心债发展的主要阶段，总结了2021—2023年点心债市场回暖的原因，从发行主体、发债期限、发行规模、发行利率等方面阐述了点心债发行的特点，分析了点心债市场发展存在的不足，最后在巩固提升香港国际金融中心地位的大背景下提出了建议及展望。

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　　离岸人民币债券　香港　点心债　国际金融中心

　　党的二十大报告提出，推进高水平对外开放，有序推进人民币国际化。2023年中央金融工作会议提出“稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化”“巩固提升香港国际金融中心地位”。香港1是我国离岸人民币业务的重要枢纽，而点心债2是我国推进人民币国际化的重要平台。在我国资本项目尚未完全放开的背景下，点心债为人民币国际化提供了有序可控的载体，承担着重要职责和使命。积极推进点心债市场高质量发展，对我国稳步扩大金融开放、巩固香港国际金融中心地位具有重要意义。

　　点心债的发展历程

　　自2007年点心债试点以来，内地与香港加强金融合作，不断推进两地双向金融开放，推动点心债市场持续发展。截至2023年末，境内外机构累计在香港发行点心债近1.9万亿元，债券存量超过5000亿元（见图1）。香港成为我国主要离岸人民币债券市场，对人民币国际化起到较大推动作用。从点心债的发展历程看，过程跌宕起伏，可分为试点探索、快速发展、低迷徘徊和复苏提速四个阶段。

　　（一）试点探索阶段（2007—2009年）：发行主体较为单一，发行量较小

　　2007年6月，中国人民银行（以下简称“人民银行”）与国家发展改革委共同制定了《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，允许境内金融机构赴港发行人民币债券。7月，国家开发银行在香港发行首只离岸人民币债券，点心债市场拉开序幕。这一阶段，点心债市场试点起步，境内外可发行点心债的主体较为单一，各项政策措施尚未完善，单只债券发行额较低，点心债年发行量不超过200亿元，发行主体主要为境内金融机构。

　　（二）快速发展阶段（2010—2014年）：发行主体全面放开，发行量快速增长

　　这一阶段，离岸人民币债券市场各项政策措施不断完善，市场发行主体不断拓宽，点心债市场快速发展，其中非金融企业债发行尤为活跃。2010年2月，香港金融管理局宣布香港及海外金融机构、企业可在香港发行人民币债券，标志着点心债发行主体拓宽到境外。2012年5月，国家发展改革委发布通知，明确允许境内非金融机构赴港发行人民币债券，境内发债主体全面放开。2010年，点心债发行量为357.6亿元，同比增长117.43%；2014年，点心债发行量攀升至1911.15亿元，成为本阶段的发行高峰。

　　（三）低迷徘徊阶段（2015—2017年）：汇率波动导致发债优势减弱，发行量下降

　　2015年8月，我国进行了“8·11”汇率机制改革，调整了人民币对美元汇率中间报价机制，放宽人民币外汇管制，逐步推动人民币汇率市场化。在改革适应期，人民币汇率波动加大，人民币转弱，离岸人民币资金回流，离岸人民币债券相对在岸人民币债券的利率优势减弱，多重因素导致点心债投融资两端需求下降。2015年，点心债发行量为512.23亿元，同比下降73.2%；2017年，点心债发行量降到167.32亿元，成为试点以来的低谷，发行主体均为政府和银行等金融机构，无非金融类企业。

　　（四）复苏提速阶段（2018—2023年）：政策支持和市场回暖“双轮驱动”，发行量创历史新高

　　2018年8月，为丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线，人民银行与香港金融管理局签署备忘录，建立在香港发行中央银行票据（以下简称“央行票据”）的常态机制，促进了点心债市场规模的恢复。2021年9月，香港债券通“南向通”启动，境内投资者可投资包括点心债在内的境外债券，为点心债市场带来大量增量资金。需求端反哺供给端，点心债发行量快速增长。在政策和市场的“双轮驱动”下，2018年，点心债市场受离岸人民币央行票据的带动快速复苏，发行量接近500亿元；2019年和2020年，点心债发行量均突破1800亿元；2021年，点心债投资市场需求旺盛，带动发行量不断增长，其中企业债发行额达216.27亿元，为2015年以来高峰；2022年，美联储持续上调联邦基准利率，大幅推高美元债的发行成本，点心债等离岸人民币债券成本优势凸显，当年点心债发行154只，发行量达2240.05亿元；2023年，点心债市场延续快速发展态势，共发行债券203只，发行量达3587.16亿元，同比增长60.14%，发债数量和发行量均创历史新高。

　　总体来看，在我国金融市场对外开放制度日益完善、以人民币计价的金融产品投融资两端配置价值不断凸显等多重因素影响下，点心债市场受到境内外投资者青睐，迎来新的发展时期。

　　点心债发行出现新趋势

　　为了解点心债发行的现状及趋势，本正大期货官网对其在2021—2023年的发行情况进行分析。其间，香港市场共发行点心债488只，累计发行7916.18亿元，主要呈现出以下新特点、新变化。

　　（一）发行主体多元化，地方政府及香港企业发债增多

　　从2021—2023年点心债发行情况来看，发行主体以人民银行、财政部和金融机构为主，发行额占比分别为49.89%、11.75%和21.73%（见表1），发行主体越发多元。

　　一是地方政府赴港发债越来越多。2021年10月，深圳市政府在香港发行50亿元离岸人民币债券，为内地地方政府首次在香港发行点心债。2021—2023年，香港特别行政区政府、海南省政府、深圳市政府共发行了22只点心债，发行总额达550亿元。

　　二是非金融企业发债积极性增加。2021—2023年，非金融企业在香港累计发行点心债130只，发行总额达765.87亿元。其中，香港本土企业的发债积极性增加，如恒基地产在2023年共发行7只点心债，总募集资金达19.5亿元。内地企业方面，四川、陕西、甘肃等省份在2023年纷纷落地本省首笔企业点心债。如2023年5月，四川省内江市最大的政府平台公司——内江投资控股集团有限公司发行了我国西南地区首笔点心债，募集资金3.5亿元，票面利率为7.68%。

　　（二）发债平均期限增加，长期债券发行量上升

　　近年来，财政部增加了在香港发行离岸人民币国债的发行额，并不断丰富发行期限。其中，中长期债券的发行为地方政府和企业提供了参考基准，促进了中长期点心债的发行，进一步丰富了点心债的融资期限。2021—2023年，点心债的发行期限虽然以中短期为主，3年期（含）以内的债券只数占比达88.55%（见表2），但呈现出两个新趋势。

　　一是点心债的平均发行期限逐步拉长。在美联储激进加息背景下，为满足市场主体的投融资需求，点心债的平均发行期限出现变化。2023年点心债的平均发行期限为3.03年，与2022年的2.52年、2021年的2.31年相比，明显增加，说明境外投资者对人民币债券长期投资的信心逐步增强。

　　二是中长期债券的发行额增加。2023年，5年期（含）以上点心债的发行量达491亿元，同比增长161%。另外，长期债券的发行主体更加丰富。以往，长期限点心债的发行主体以政府部门为主，2023年则新增了新鸿基地产、太古地产等香港企业，二者均发行了10年期点心债。

　　（三）大额债券发行量增多，绿色债券等新型券种受青睐

　　“十四五”以来，内地与香港加快推进金融市场领域互联互通，提高了资本市场的风险对冲效率，降低了跨境投资交易成本，吸引了更多境内外机构投资点心债。为满足多元化的投融资市场需求，点心债的发行规模和券种也有所变化。

　　一是大额债券发行量增多。点心债以小额发行为主，如在2021—2023年发行的债券中，有353只债券的发行额不超过10亿元，占债券发行总只数的72%（见表3）。但从趋势来看，大额债券发行逐步增多，2023年香港发行超过10亿元规模的点心债59只，较2022年的37只、2021年的39只明显增多。2023年11月，人民银行发行了300亿元3个月期央行票据，为点心债试点以来单笔发行额最高的点心债。

　　二是绿色债券、蓝色债券及可持续债券等新型券种受市场青睐。2023年7月，太古地产发行32亿元点心债，募集资金用于企业的绿色项目建设，其也成为首家公开发行绿色人民币债券的香港企业。2023年3月，海南省政府在香港发行10亿元离岸人民币可持续发展债券，用于海南自由贸易港可持续水资源、可再生能源及废水管理等绿色项目，以及支持中小微企业的社会责任项目建设。此后，海南省政府于同年9月再赴港发行50亿元地方政府债券，具体品种包括生物多样性主题绿色债券、蓝色债券和可持续债券等。

　　（四）平均发行利率有所上升，但总体处于较低水平

　　近年来，人民银行与财政部在香港常态化发行央行票据和人民币国债，共筑离岸人民币基准收益率曲线，为境内外金融机构、企业等其他主体在离岸市场发行人民币债券提供了参考基准。总体来看，点心债的发行利率相对平稳。

　　2023年，随着金融债和企业债发行量的增加，点心债票面利率平均值略有上涨，全年平均发行利率为3.25%，较2022年上涨12BP，不过相较2023年我国企业贷款加权平均利率3.88%，总体仍处于较低水平。在2021—2023年发行的点心债中，214只债券的利率低于3%，以政府债和央行票据为主，发行规模占比为70.05%；247只债券的利率为3%~4%，其正大期货融债177只。利率低于4%的点心债发行量占比高达96.96%（见表4）。企业发债方面，较高评级企业债融资成本更具优势。在2021—2023年发行的企业点心债中，利率最低的为新鸿基地产发行的3年期债券，主体信用评级为穆迪A1，利率为2.78%；利率最高的为某集团发行的1年期债券，主体信用评级为穆迪Ca，利率为8%。另外，2023年7月，安徽省蒙城县开发区兴蒙投资有限公司发行了全国首单地级市下县属国有企业点心债，发行额为6.7亿元，票面利率为3.58%，为全国备证结构地方国企点心债历史最低利率。

　　点心债市场发展存在的不足

　　（一）市场规模较小，发债优势与其他离岸市场相比不够突出

　　点心债市场虽持续回暖，发行量逐年创新高，但从总量来看，市场规模仍然偏小。截至2023年末，点心债市场存量为5231.66亿元，占我国离岸人民币债券市场的67.18%，占我国债券市场存量的0.33%，规模仍有较大上升空间。此外，新加坡、伦敦、中国台湾及上海自贸区等其他离岸人民币债券市场的发展，也给点心债市场带来一定的竞争压力。2023年，新加坡离岸人民币债券（狮城债）发行量为185.61亿元，较上年增长25.83%，主要为金融债和企业债；上海自贸区离岸人民币债券（明珠债）发行量为831.14亿元，较上年增长129.37%。其他地区离岸人民币债券市场的快速发展，也表明香港离岸人民币债券市场在人民币资金池未能持续扩大、人民币升值预期减弱等因素影响下，发债成本优势及投资吸引力有所减弱。

　　（二）企业发行主体少，市场参与主体有待丰富

　　点心债的发行主体结构较试点初期不断优化，逐步趋于多元化，但总体来看，仍以央行、地方政府和金融机构为主，非金融企业偏少，其中内地企业数量更少。2023年，点心债企业发行量为324.72亿元，占点心债发行总量的9.05%；内地企业发行债券28只，发行量为237.83亿元。而2023年前11个月，我国非金融企业债券累计融资11.98万亿元；内地企业发行明珠债120只，发行量为816.14亿元。这些数据反映出内地企业进行融资与跨境融资的需求均比较大。目前，内地企业赴境外发债的支持政策虽然在不断优化，但是我国资本项目尚未完全放开，内地资金跨境流通还存在一定的管制，除非境外发行成本及支持政策具有较大优势，否则出于融资便利性等因素考虑，内地企业更倾向在境内发债融资。

　　（三）市场体系建设尚未成熟，基础配套设施有待完善

　　近年来，我国推动内地与香港金融基础设施平台互联互通，启动了债券通、“北向互换通”等互通机制，两地金融市场的联动性进一步增强，为点心债带来了增量资金。但是香港离岸人民币资本市场尚未成熟，金融基础配套设施仍有待完善，离岸人民币资金池也较小，市场整体流动性偏低。此外，信用评级体系尤其是中资评级体系建设有待加强，以减少因信息差导致企业评级偏低甚至缺乏评级，发债利率普遍较高的情况。

　　建议与展望

　　（一）推动点心债市场发展，巩固提升香港金融中心地位

　　一是稳步推进内地与香港的合作，强化香港的全球离岸人民币业务枢纽地位。进一步扩展香港离岸人民币资金池，推动人民币跨境双向流动，增加离岸人民币流动性，提升人民币资产配置吸引力，吸引更多主权国家及超主权机构通过点心债融资，做大做强点心债市场，巩固提升香港金融中心地位。

　　二是加强离岸人民币市场制度创新，增加离岸人民币跨境应用场景。不断完善离岸人民币资本市场的管理机制，协助香港推出更多盘活点心债存量的制度安排，促进点心债市场发展。

　　三是探索发展香港离岸人民币衍生品市场，在落地离岸国债期货的基础上，进一步丰富衍生金融产品，为投资者提供更加多元的风险管理工具，让点心债市场更趋成熟、更具吸引力。

　　（二）进一步便利企业跨境融资，丰富点心债市场主体结构

　　一是拓宽企业境外融资渠道，提高内地企业赴港发债便利度。不断丰富投资渠道和投资产品类别，建立资金和产品互通机制。可探索设立内地企业在港发行离岸债专项政策，设立配额制度并进行试点。

　　二是加强政策激励和多方协调联动，引导更多内地优质企业赴港融资。在国家发展改革委与香港金融管理局签署《关于支持中资企业跨境融资和推动香港债券市场发展的谅解备忘录》的基础上，建立常态化沟通和信息交流机制，充分发挥香港独特的金融和专业服务优势，以助力中资企业跨境融资，同时支持香港参与和助力“一带一路”建设。

　　三是借助香港打造国际绿色金融中心契机，支持更多市场主体赴港发行绿色债券。引导和支持先进制造业、绿色发展企业等优质企业发行绿色点心债、可持续点心债，丰富香港绿色和可持续金融生态。通过与香港推出的“绿色和可持续金融资助计划”联动，对赴港发行绿色债券、可持续债券、生物多样性债券等券种的市场主体给予便利与政策激励。

　　（三）强化基础配套设施合作，加强点心债市场体系建设

　　一是深化两地市场互联互通，为点心债市场提供增量客户和资金。推动内地与香港债券市场互联互通机制的持续完善，进一步增加投资交易额度、扩展参与者群体，研究启动香港与内地的“回购通”，推动基础设施有序连通，提升点心债市场交易活跃度。

　　二是加强内地与香港的金融基础设施合作，提升点心债市场交易结算效率。助力香港优化金融配套设施，与更多其他地区实现跨境联网、跨网联通，提高跨境资金结算效率，为点心债市场发展提供有力支持。

　　三是推进中资评级业国际化，适当降低中资评级机构跨境展业的制度限制，鼓励中资评级机构深耕香港离岸债券市场，助力加强点心债市场信用评级体系建设。（本正大期货官网仅代表正大国际期货个人观点，不代表正大国际期货所在单位意见）

　　注：

　　1．本正大期货官网“香港”均指中国香港特别行政区。

　　2．点心债指在香港地区发行的以人民币为计价单位的债券，品种包括政府债券、中央银行票据、金融债和企业债。本正大期货官网统计范围为在香港债务工具中央结算系统和香港联交所上市的债券，数据正大期货于万得（正大国际期货）数据库。

　　参考正大期货官网献

　　[1]毕玉升． 中国香港点心债市场与境内债市比较分析及发展建议[J]． 国际金融，2022（1）．

　　[2]林雯茹，梁培金． “十四五”背景下香港离岸人民币市场发展[J]． 金融经济，2022（10）．

　　[3]谭广权． 香港推动绿色金融发展现状及粤港合作建议[J]． 国际金融，2022（10）．

　　[4]张晗菡，刘金贺，韩熙良． 香港点心债的发展、现状与未来[J]． 中国商论，2022（4）．

　　[5]钟红，初晓． 美欧银行业危机背景下离岸人民币债券市场的发展[J]． 债券，2023（6）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2023.06.008．

　　[6]周袁民，谭广权． 香港推动绿色债券市场发展的主要做法及启示[J]． 甘肃金融，2023（3）．

　　◇ 本正大期货官网原载正大期货2024年2月刊

　　◇ 正大国际期货：中国人民银行湛江市分行行长　江晓帆

　　中国人民银行湛江市分行副行长　叶池莲

　　中国人民银行广东省分行副主任科员　蔡晓琳

　　中国人民银行湛江市分行副科长　谭广权

　　◇ 正大国际期货：周啸驰　刘颖