香港正大国际期货有限公司

12月第1周，美股三大指数上涨。正大国际期货全A下跌0.57%，日均成交额下跌至8153.54亿元。30个一级行业中有13个实现上涨，煤炭、通信和传媒表现相对靠前；房地产、建材和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数上涨0.02%，国债指数上涨0.14%。

正大期货官网：正大国际期货宋雪涛/林彦

权益

12月第1周，正大国际期货全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.04倍标准差，52%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅维持在72%、56%和29%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、33%、57%、53%分位。

12月第1周，除大盘价值拥挤度还在下降外，其他风格的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为13%、18%、24%、20%、31%、30%历史分位。

小盘股和大盘股的风险溢价差值从2021年年中开始不断收敛，并从2022年10月开始走扩。目前大盘股的风险溢价（大盘价值和大盘成长的均值）比小盘股的风险溢价（小盘成长和小盘价值的均值）高出67个百分位，创2014年2月以来的新高，大盘股和小盘股的性价比相差悬殊。

债券

12月第1周，流动性溢价上升至77%分位，流动性环境持续紧张。市场对未来流动性进一步收紧的预期依然偏低（22%分位）。期限价差下降至3%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比很低；信用溢价下降至20%分位。 

债券的交易拥挤度继续回升，利率债的短期交易拥挤度维持在56%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至50%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至41%分位。

商品

能源品：12月第1周，布油下降1.14%至79.56美元/桶。原油的交易拥挤度下降至23%分位。美国石油总储备上升0.20%，战略储备上升0.09%。

基本金属：12月第1周，金属价格涨跌互现。铜价上涨2.33%，沪铝下跌1.23%，沪镍上涨0.25%。

贵金属：伦敦金现货价格上涨3.5%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至52%分位，现货黄金ETF周均持仓量下降0.40%。黄金的短期交易拥挤度上升至69%分位，虽然超买但并不极端。

我们在今年3月22日的报告《黄金的国运周期》中发现，“实际利率对金价的解释力可能被高估，央行的黄金储备变化也是重要的定价因素”，按照模型预测，当下的黄金价格还有上行的空间。

汇率

12月第1周，美元指数下降0.23%，收于103.20。在岸美元流动性溢价上升至48%分位，离岸美元流动性溢价维持在70%分位，美国在岸的流动性环境相对中性。

离岸人民币汇率降至7.14，但是中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币的赔率并不突出，升值空间相对受限。但从人民币汇率定价的短期和中期因素来看，目前到明年年中，人民币可能处于偏强通道中。

海外

12月第1周，CME美联储观察显示加息预期已经提前到明年3月（3月FOMC降息25bp的概率超过五成）。10Y美债名义利率下降25bp至4.22%，10Y美债实际利率下降21bp至2.00%，美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至34bp。

12月第1周，美股三大指数上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升2.42%、0.77%和0.38%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别上升至38%、18%和23%分位，美股性价比依然有限。美国投机级和投资级债券的信用溢价均下降至22%分位。