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风险定价 | 美元和美债的锚在哪里-8月W4(正大期

来源:正大期货    作者:正大国际期货    

8月第3周,美股三大指数全数下跌。正大国际期货A下跌2.35%,日均成交额进一步下降至7281亿元。30个一级行业中26个行业下跌,纺织服装、国防军工和电力及公用事业表现相对靠前;计算机、消费者服务和电子表现靠后。信用债指数上涨0.24%,国债指数上涨0.43%

正大期货官网:正大国际期货宋雪涛/林彦

权益

8月第3周,正大国际期货全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置(中位数上0.3倍标准差,61%分位)。沪深300的风险溢价维持在68%分位,上证50的风险溢价维持在63%分位,中盘股(中证500)的风险溢价小幅上升至37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为48%、43%、74%、75%分位。

8月第3周,大盘风格交易拥挤度小幅上升,中盘风格交易拥挤度与上周持平,小盘风格交易拥挤度小幅回落。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为55%、47%、44%、29%、21%、20%历史分位。

8月第3周,30个一级行业的平均拥挤度处在49%分位。当前拥挤度最高的为非银行金融、综合金融和银行;电子、医药和消费者服务的拥挤度最低。

分板块来看,TMT行业拥挤度正大期货持续下降。高股息(煤炭、石油石化、银行和交通运输)的交易拥挤度除石油石化下降外,其余都持平或回升;消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度除家电和商贸零售外,其他的交易拥挤度继续回升(见图6)。

债券

8月第3周,流动性溢价上升至38%分位,流动性环境边际转紧但仍处在中性偏宽松区间内。市场对未来流动性收紧的预期高于中性(64%分位),期限价差小幅上升至38%分位;信用溢价下降至40%分位。

利率债的短期交易拥挤度处在63%分位,信用债的短期交易拥挤度处在47%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至59%分位。

商品

能源品:8月第3周,布油下跌2.28%至84.83美元/桶。原油的交易拥挤度维持在73%分位的较高位置,短期交易略显拥挤。美国石油总储备下降0.42%,其中战略储备上升0.17%。

基本金属:8月第3周,金属价格涨跌互现。铜价下跌0.67%,沪铝下跌0.51%,沪镍反弹1.47%%,沪锌下跌3.98%。

贵金属:8月第3周,伦敦金现货价格下跌1.26%至1888.9美金/盎司。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至31%分位。

本轮的黄金下跌主要是与实际利率的上行有关。4月5日至今,实际利率上行了88bps。

按照我们的定量模型测算实际利率对金价的拖累大概是102美金(实际利率变动*两因子模型系数),与这期间金价的调整幅度基本一致。这也就意味着今年央行回补黄金储备的速度并没有明显减速(去年的央行购金速度创历史新高),央行购金仍将为金价提供有力的支撑。

黄金的风险溢价修正至中性上方,目前估值吸引力逐渐显现。且短期交易拥挤度下降至37%,建议开始关注拥挤度进一步降低带来的交易性机会。

汇率

8月第3周,美元指数上涨0.55%,收于103.44。在岸美元流动性溢价回落至23%分位,离岸美元流动性溢价上升至73%分位,离岸与在岸美元金融条件的差异稳定支撑美元指数。

我们的美元模型显示,当前的美元指数偏离模型预测值(100以下)较多,短期可能处在超涨的状态。

从美元模型的三因子(实际利差、通胀和货币政策)来看,目前美元指数处于多空角力的焦灼状态。欧洲比美国面临更加严重的通胀的问题,与之对应就是欧洲更紧的货币政策(欧央行缩表速度持续高于美联储)给美元持续的向下压力。但另一方面美国经济基本面韧性强于欧洲,驱动美德实际利差逐渐走扩。这又给美元指数提供了强有力的支撑。

离岸人民币汇率上涨0.64%至7.31,中美实际利差的历史分位数仍处在中低位置,人民币赔率中性偏低。

海外

8月第3周,10Y美债名义利率上升10bps至4.26%,10Y美债实际利率同步上升14bps至1.94%,创下2009年7月以来的历史高点。10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.32%。美国10年-2年期限利差回升至历史10%分位。

参考我们的实际利率定价模型,当下实际利率已经追上模型的预测值,基本面定价可能逐渐充分。

在我们的实际利率模型中,定价因子分成储蓄率、经济基本面和货币政策三个维度。年初至今三个方面是共振拉动实际利率上行的。失业率震荡偏低,PMI企稳意味着经济基本面好转的证据开始累计;美联储仍在加息,资产负债表也持续收缩,流动性环境拐点目前还未出现;储蓄率快速下降之后在低位徘徊,资金供需也是驱动实际利率上升的。往后展望,三个维度快速转向的证据目前都不充足,要为利率较长时间维持在高位做好准备。

8月第3周,美股三大指数全部下跌。道琼斯下跌2.21%、标普500下跌2.11%,纳斯达克下跌2.59%。标普500的风险溢价维持在38%分位,纳斯达克的风险溢价维持在20%分位,道琼斯维持在18%分位。美国信用溢价下降至26%分位,投机级信用溢价下降至22%分位,投资级信用溢价维持30%分位。


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